文|云朵说

2026年8月24日，小鹏汽车过了冰火两重天的一天。

先是官宣旗下人形机器人业务完成首轮超9亿美元融资，投后估值冲到约430亿元人民币。

紧接着，半年报出来了：上半年营收327.8亿元，同比下降3.8%；净亏损31.2亿元，同比扩大173%。

财报一出，小鹏美股收跌8.53%，港股次日再跌9.19%。

如果把时间线拉长，数字更扎心。从2020年到2025年，小鹏每年的净亏损分别为27.3亿、48.6亿、91.4亿、103.8亿、57.9亿和11.4亿元。加上今年上半年的31.2亿，六年半合计亏了371.6亿元。

371亿什么概念？按小鹏2025年交付42.9万辆车算，相当于每卖一辆车亏了8万多块。

一、营收在跌，毛利在涨：小鹏正在经历“痛苦转型”

先看上半年整体数据。

汽车销售收入280.5亿元，同比下降10.3%，核心原因是销量下滑。上半年累计交付16.6万辆，同比下滑15.8%，在新势力中排名第五，落后于零跑、鸿蒙智行、理想和蔚来。

但硬币有另一面。

上半年整体毛利率升至20.6%，同比提升4.1个百分点。二季度综合毛利率达20.7%，高于市场预期的19.2%。

营收在跌，毛利在涨，怎么回事？秘密藏在“服务及其他收入”里。

上半年服务及其他收入达到47.3亿元，同比大增67.1%。其中二季度这部分收入27亿元，同比增长93.9%，但毛利率高达75.1%。

这笔钱主要来自向大众汽车集团提供技术研发服务，以及零部件和配件销售。

什么意思？小鹏靠卖车没怎么赚钱，但靠卖技术和配件，开始赚钱了。

二季度汽车业务毛利润约20.6亿元，服务及其他业务毛利润约20.3亿元。只占总收入约13.7%的服务业务，贡献了接近一半的毛利润。

二、钱都烧到哪去了？

毛利率在改善，亏损却在扩大，因为费用端烧钱更猛。

上半年研发开支达58.2亿元，同比增长39%。二季度单季研发费用29.1亿元，同比增长32.1%。这些钱投向了新车型、AI大模型和人形机器人。

销售、一般及行政费用二季度也达到25亿元，同比增长15.2%。

更麻烦的是，二季度还录得外汇亏损1.25亿元、长期投资亏损1.4亿元等非经营性项目。海豚投研分析认为，这些因素进一步拖累了净利润表现。

营收增长速度，跑不赢烧钱速度，这就是小鹏的核心困境。

三、亏损的“根源”：价格战、高投入、规模不经济

拆开来看，小鹏的亏损主要由三块构成。

第一块，价格战侵蚀毛利率。 小鹏主力车型集中在20万至30万元区间，这是新能源竞争最惨烈的价格带。

比亚迪、特斯拉、小米、极氪、智界都在贴身肉搏。为了守住市场份额，小鹏不得不在定价上让步。二季度汽车毛利率仅12.1%，同比下降2.2个百分点。

第二块，研发投入居高不下。 小鹏一直以“技术派”自居，研发占营收比重长期高于20%。在智能驾驶竞赛白热化的当下，这笔钱确实不能省，但这也意味着回报周期更长。

第三块，规模效应尚未释放。 上半年交付16.6万辆，同比下滑15.8%。汽车行业是典型的规模经济，销量上不去，固定成本摊不薄，每卖一辆车都在亏钱。一季度交付量环比下降近一半，直接导致亏损扩大。

四、何小鹏的“盈利预言”：一个不断后移的目标

何小鹏不是没承诺过盈利。

2023年他说2024年底实现单季度盈利；2024年初调整为“2025年实现全年经营性盈利”；2025年中期又变成“2026年实现盈亏平衡”。

最新口径是“随着新车型放量和成本摊薄，预计2027年可以实现比较稳健的正向盈利”。

每一次调整都有理由：新产品爬坡不及预期、行业价格战超预期、海外扩张费用增加。但一次次推迟，不可避免地动摇了市场信心。

有券商分析师在财报电话会上直言：“何总，市场已经听了很多版本的盈利故事，现在更想看到财务模型上的拐点。”

五、机器人：小鹏的“B计划”还是“遮羞布”？

财报难看的同一天，小鹏宣布机器人业务完成首轮超9亿美元融资，投后估值约430亿元。IDG资本领投，高榕创投、腾讯、阿里跟投。

何小鹏说，高阶通用人形机器人创新难度远高于智能汽车。但市场已经在算另一笔账：汽车业务估值在缩水，机器人业务估值在膨胀。小鹏是不是在用一个新故事，掩盖旧故事的窟窿？

小鹏副董事长顾宏地在业绩会上判断，机器人业务硬件毛利潜力显著高于汽车业务，叠加AI软件订阅服务，盈利节奏有望快于汽车板块。

计划是：Iron人形机器人今年年底进入规模量产，率先落地园区和门店场景；2027年面向B端客户规模化交付。

听起来很美。但别忘了，汽车业务当年也是这么讲的。

六、一点个人看法

六年半亏371亿，放在任何一家公司身上都是天文数字。

但造车新势力的逻辑从来不是“先赚钱”，而是“先占位”。小鹏把钱烧在了三件事上：技术（智驾、AI、电子电气架构）、产品（多款新车型）、全球化（海外市场）。

问题在于，“占位”的时间窗口正在关闭。

零跑已经连续三个半年度盈利。理想2023年起持续盈利。蔚来也在收窄亏损。小鹏是“蔚小理”里唯一还在大幅扩损的。

何小鹏说“小鹏跟比亚迪是完全不同的公司”，追求“高质量、长期性发展，而不是追求数量”。这话本身没错，但当比亚迪2025年卖了460万辆、小鹏卖了42.9万辆时，“数量没有价值”这句话听起来就有点扎耳朵了。

371亿的代价，换来了什么？换来了智能驾驶的技术积累，换来了大众的技术授权费，换来了一个估值430亿的机器人故事。

但这些能不能转化成持续的盈利，没人敢打包票。

何小鹏把盈利时间表推到了2027年。留给他的时间，不多了。